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    怎么看美债收益率曲线二次倒挂?美联储上半年降息概率低

    近期10年期美债收益率呈现了显着跌落,2020年1月31日跌落至1.51%,而3个月美债收益率为1.55%,美债收益率曲线呈现了二次倒挂,实践利率也从头回到负区间并创下2012年以来的新低(图表1、图表2)。

    本次倒挂的主要原因在于,我国国内新式肺炎疫情发酵,带动商场避险心情敏捷升温,然后压低了长时刻债券收益率。受此影响,美联储本年内的降息概率呈现显着上升,商场预期全年至少降息1次的概率达到了80%(图表3)。

    咱们以为,本次美债收益率曲线倒挂继续时刻不会很长,终究会经过长时刻债券收益率的上行来修正,对美国经济的影响也不大。主要原因包含以下几点:

    1、添加视点。到2020年2月5日,美国现已确诊的新冠肺炎病例数共有11例,疑似病例82例,并且现已有一例治好出院,疫情对美国经济的影响能够说并不是很大。美国最近发布的各项经济数据也都体现杰出:比方1月30日发布的2019四季度GDP增速为2.1%,个人消费开销对GDP的拉动率从1.78%上升到1.84%,均超出商场预期;再比方2月3日发布的ISM和Markit PMI分别为51.9和50.9,双双超越景气荣枯线(图表4)。

    别的,值得一提的是美国的作业状况。2020年上半年,美国将会进行10年一次的人口普查,以各州为单位顺次打开。现在阿拉斯加州现已最早开端,据媒体报道,其他州的人员聘任和训练作业也现已开端进行。依据2010年的经历,人口普查所带来的新增作业大概在15万-20万人左右,这意味着至少在2020年上半年很难看到美国失业率的拐点(图表5)。

    2、通胀视点。受新冠肺炎疫情的影响,世界油价呈现大幅跌落,美国通胀预期随之下调。到2月4日,布伦特原油价格跌落到54美元/桶,WTI原油价格跌落到49.6美元/桶,现已跌落到了前史十分低的方位(图表6)。并且,现在油价现已到了欧佩克和美国页岩生产商做出供给反响,以及部分国家借机添加原油库存水平,因而油价继续向下的空间现已很小。

    3、估值视点。美债收益率经过近期跌落后,“标普500股息率-10年期国债收益率”这个目标再度呈现显着上升,现已处于比较高的方位。这一方面说明晰面临疫情,债券的反响要比股市的反响更剧烈;另一方面也说明晰现在债券相对于股票的性价比并不高。

    综上,因为10年期美债收益率=即期利率+利率变化预期+通胀预期+期限溢价,伴随着添加企稳和油价上升,通胀预期和利率变化预期都会向上,期限溢价则主要与美联储的操作有联系,暂时不会有特别大的变化,因而10年期美债收益率会倾向于上行。

    这是与2019年的美债收益率倒挂很不同的一个点:2019年的美债收益率倒挂是经过美联储降息压低短端利率来完成的修正,而本轮美债收益率倒挂并不需要美联储降息,其能够经过商场本身的力气提高长端利率就能够完成修正,然后倒挂继续的时刻不会很长,影响也不会很大。然后,由收益率曲线倒挂引致的对美国经济从而全球经济衰退的忧虑,也不如上一年时分那么深、那么久。因而,在方针端,咱们估计美联储在本年上半年降息的可能性仍是比较低,更大的可能是鄙人半年降息。

    (钟正生系财新智库莫尼塔研讨董事长兼首席经济学家,我国首席经济学家论坛高档研讨员)

    榜首财经获授权转载自微信大众号“莫尼塔微观研讨”。

     

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